“国九条”发布，这个周末，各种“牛市要来”的声音不绝于耳，但是，真的吗？

资本市场从来不是一个线性的逻辑，因为A，所以B，如果有这么简单都好了，但让我意外的是不少专业机构也如此，真的是非常无知。

林教头身边，有很多资本大咖。

有在宁德时代600块钱的时候喊着“不买宁德时代就是不买房”的。

有在2023年喊着“2023年下半年会有牛市”的。

2024年初，股指反弹收复3000点，大咖们又发话了，大致包括“2024年是我们最后的机会”之类的。

不要误会，他们真的是大咖，在各自的领域有所建树、拿到过结果、身居高位的，他们对资本市场有自己的认知和看法，更有散户们接触不到的圈子和内幕消息。

但大咖们也频频打脸，事实证明，没有人能准确预测市场。

和这些大咖的想法不同，在2024年Q2刚开始的4月，我觉得今年依然难言牛市。本文会在2024年4月14号晚上（周日）发布，之所以不在交易日发布，省得被人说是事后诸葛亮。

为了防止被喷，声明一下：

市场怎么走，不搞玄学，信科学，股价涨跌的第一性原理依然是DDM模型，简单来说可以从基本面、资金面、情绪面去解释。

基本面不在这里赘述，可以看林教头前两天写的《》，大致看法就是制造业复苏，但是房地产依然不景气，两者作用抵消，不用太悲观，但也不乐观。有一点是肯定的：市场最差的是2023年，今年不至于再创新低了（出现黑天鹅不算）。

但是不再吊车尾≠变成优等生，基本面的复苏并不强劲，房地产的问题依然很大，包括大家担心的通缩，虽然不再是负数，但3月的CPI（0.1%）是远低于前值的（0.7%），差一点点就回到负值了。

上周去找了个做颗粒积木玩具的朋友，他的产品定价从几十块掉到十几块了，东西做得越来越小，颗粒越来越少，他说这样才好卖，以前放在自动售货机里，现在全面收缩，只在旅游区售卖，今年营业额只有往年高峰期的90%。这就是所谓的消费降级，总需求不足造成社会平均物价下降，这是通缩的原因。

总结一下，房地产销售面积累计同比依然在低位，该数据是房地产行情的领先指标，那么至少在今年，房地产还是不会起来，至于2025年倒是可以展望一下。同理，今年房地产相关的产业，如建材、家电、装修等自然也起不来，光靠某些制造业的复苏还拉动不了这么庞大的经济，因为房地产才是周期之母。

这就是2024年的情况。

政策短期内影响的是情绪。

去年市场情绪极差，搞个印花税减半都不能让市场high起来，那么这次“国九条”能持续多久？

长则一周，短则几分钟吧。

这一次“国九条”是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国家再次出台的资本市场指导性文件。整体基调是加强监管，引导资本市场注重投资者回报。

本次“国九条”的特点有四个。

第一是上市标准提高，以创业板为例，此前标准一的“最近2年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”提升为“累计净利润不低于1亿元且最近一年净利润不低于6000万元”；标准二的“预计市值不低于10亿元、最近一年营收不低于1亿元”则分别调升为“预计市值不低于15亿元、最近一年营收不低于4亿元”。

除此之外，还将强化发行上市全链条责任，落实交易所审核主体责任，建立回溯追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。

上市门槛越来越高，一方面提高上市公司质量，另一方面减少标的供给。2024年以来处于“新受理”状态的IPO企业仅有两单北交所项目，因撤回、被否等原因导致IPO闯关失败的项目已达104单。

国家此举是为了提高上市公司的质量，但上市公司质量是一个系统性工作，不是简单地提高上市门槛就能实现的。有一点是肯定的，那就是退出渠道越来越严的趋势下，一级市场越来越难做，现在做股权投资，是在打一场必输的战争，股权投资的从业者，要么苟着，要么退出不玩，不去打必输的战争。之前看过一篇文章说看空一级市场三年，我觉得作者乐观了。

第二是将退市单列，展示决心。在前两版国九条中，退市机制更多是作为“九条”中的子项存在，现在则单独拿出一条来着重突出“深化退市制度改革”，合计篇幅达到了393字，较10年前的2倍还多。

退市为什么难？因为牵扯的利益太多，先不说别的，就说股民吧，退市了，股票变废纸，闹不闹？如果跑到有关部门门口拉横幅，要求青天大老爷做主，怎么办？

都21世纪了，许多人依然没有“愿赌服输”的观念，股票涨了是我股神，股票跌了都怪别人，甚至还要打官司。

高价买了房，现在房价下跌了，就闹。

甚至买了特斯拉，特斯拉降价了，也闹。

面对这帮愿赌不服输的，退市，谈何容易？退市制度的改革者，不仅要有“虽千万人吾往矣”的气魄，还要有留下千古骂名的准备。

股民一方面喊着要强化退市机制，要改革，另一方面却都不希望自己买到退市的票。

第三是更加看重对上市公司股东的回报举措和投资者利益的保护，要“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。”

第四是更加严格地监管证券投资基金，制定私募证券基金运作规则，完善极端情形的应对措施，严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为。不仅对于上市公司、中介机构，对私募基金的监管也会越来越强，量化交易也会被强监管。

那么，国九条到底对资本市场的推动有多大？

有机（jiu）构（cai）发布了这张图，指望接下来牛市会来临：

看着很好看，对吧？

不假思索，张口就来，用某位基金经理的话来说，体现了他们的“无知和浅薄”。

第一版国九条，是2004年1月31日发布，注意后面的5600点是2007年的事情，这里面的原因很多，有改革的逻辑，也有流动性的逻辑，也包括彼时中国宏观经济基本面的逻辑，而不是“因为今年发布国九条，所以三年后有牛市”，很难说第一版国九条对2007年的牛市有多大直接影响。

就算有，也是3年后的事。

第二版国九条，是2014年5月9日发布，后面迎来2015年的牛市，应该很多人对15年的牛市印象深刻，那一轮牛市是流动性泛滥+加杠杆导致，当时场外配资等都很泛滥，你硬要扯上是国九条带来的，我也没办法。

股市是有周期的，该来的总会来，但请弄清楚因果关系。

不是说，你今天吃了顿牛排，过了3年，股市涨了，然后你认为是你吃牛排导致了股市上涨。

然后时隔10年，你又故地重游，吃了顿牛排，于是你觉得吃完牛排后牛市要来了。

这是玄学，信玄学是要亏钱的。

情绪面，就跟chun药一样，效果只有那么一会儿。

为了防止被喷，我特地选在周日发布文章，就是不当事后诸葛亮。可能因为情绪面的利好，下周股市会有良好的表现，但情绪面带来的行情不可能持续太久。

因为情绪面决定了股民要不要掏钱，但前提是你得有钱啊！

老读者都知道，林教头在往期文章里，一直强调，资金面才是当前股市的主要矛盾。

之前的文章《》，我看好两个逻辑，一个是基本面复苏，现在看来，宏观经济的复苏虽然举步维艰但至少没有在变差，但另一个最重要的逻辑——流动性，目前看来，也存在问题。

一年前，全球都在赌美联储降息，包括我也是。但最近的数据让我不再乐观。

原因在这里。

去年8月，美国的Zillow房屋租金指数企稳回升，这意味着美国CPI下跌遭到阻力。在上一次写的《》中，我已经讲过这个问题，并且在文章中提到：

不出所料，美国CPI前值3.2，本月高达3.5，超出市场预期。于是美元继续强势回升，美股下跌。

伴随而来的是，美国4月密歇根大学消费者信心指数初值77.9，不及预期的79，3月前值为79.4。3月时的79.4为2021年中期以来的最高水平。也就是美国人的消费信心在回落，因为物价太高。

这边通缩，那边通胀，各有各的烦恼。如果高通胀抑制了消费，那么对美国经济来说是不可接受的，通胀还没压下来，经济先冷却，就会进入最痛苦的阶段——滞胀。

现在市场对于降息的预期越来越弱了，全球不再指望流动性改善。连华尔街日报也发布了一篇文章，标题翻译过来大致就是：美联储现在的问题不是啥时候降息，而是要不要降息！

流动性的问题不解决，空谈牛市，就是耍流氓。

而解决这个问题的钥匙，不在自己手上。

做宏观对冲的好处就是，你可以有更广阔的视野，而不是盯着A股唉唉叫。市场又不是只有一个，品种又不是只有股票。

现在市场最担心美国二次通胀，《》中，我提到美国经济数据中的一些负面因素，如OECD前置指标恶化、实际工资下降等。美国目前依然处于经济过热期，疫情（2020年）大放水导致CRB商品价格指数暴涨，今年起又触底回升，如果二次通胀，但经济下滑，美国经济可能陷入滞胀阶段，这是最难受的。按以往经验，此时要先解决通胀问题，可能会继续加息，先把通胀压下来，再来解决经济问题。

因为美国通胀卷土重来，大宗商品依然可以考虑，但是谨防经济周期切换导致商品价格下跌。

有人问我黄金，我从来不会把黄金当什么“价值投资”的手段，当然我不排斥拿黄金当做对冲交易的品种。黄金受到的影响因素太多，是很难做基本面分析的——美元是否强势、通胀、地缘ZZ，都有可能影响黄金。有人说黄金暴涨是因为通胀，还有人说是因为最近不太平（听说伊朗又跟以色列干起来了），这样说都有一定道理，但美元如果回归强势，黄金还能不能这么涨下去，我是怀疑的。

这不，美元指数又涨了，要把去年底因降息预期掉下来的部分给涨回去了。同样是避险品种，大家要美元，就不会要黄金，而且以美元计价的黄金还有可能因此“通缩”。

至于中国的周期，处于衰退向复苏过渡的过程中，只是我之前高估了复苏的进度，没有预想中的快。今年国内的投资依然以防御为主。