图片来源：摄图网

近期A股的持续下跌与交易量在偶尔放大之后再回5000亿元，彰显出市场信心不足。但我们也需要关注一点，从5月以来A股持续下行调整之后，无论是从市盈率、市净率，抑或是股息率、分红等角度看，A股底部特征越发明显，假以时日，A股市场有望迎来转机。

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PE和PB已经处于历史大底区域

根据申港证券的研究，采用上证指数的底部进行分析，自2012年以来，A股重要的阶段性底点（其后一段时间内上涨的最大幅度超过20%）有以下几个：

1、2012年12月4日形成的1949.46点；

2、2013年6月25日形成的1849.65点；

3、2016年1月27日形成的2638.30点；

4、2019年1月4日形成的2440.91点；

5、2020年3月19日形成的2646.80点；

6、2024年2月5日形成的2635.09点。

几次阶段性底点的估值和换手率

资料来源：wind、申港证券研究所

申港证券表示，“地量见地价”在实际的市场中某个阶段的地量可以作为参考，但其意义有限。通常情况下，市场在缩量之后运行一段时间，由于抛盘再次增加导致换手率升高，反而促使市场进一步下跌，可能形成一个阶段性底点。

货币资金市场一般不是形成阶段性底点的主要原因，但是短期迅猛变动的资金利率确实可以形成对资本市场的冲击，并有可能产生阶段性底点。阶段性底点的形成原因或许是非常复杂的迭加效应，但是个别事件可能成为催化剂。

虽然我们很难确定一个参数的恒定值用来预判市场底点，但上证指数估值低于12倍时，可以认为进入低估区域。

根据Wind，截至9月11日收盘，上证指数的市盈率约为11.99倍，市净率约为1.13倍。按照申港证券的观点，当前已经在低估区域。

1994年9月至今的上证指数市盈率（TTM）和市净率情况

来源：Wind、股市动态分析（上曲线为市盈率，下曲线为市净率）

如果和历史上的四大底部比较，当前A股的估值也在底部区域。

当前A股主要指数估值已达到或接近2000年以来普遍公认的四大历史底部。截至9月11日收盘，沪深300指数滚动市盈率（TTM）只有10.73倍，上证指数11.99倍，万得全A指数14.81倍。当前，上证指数、沪深300指数、万得全A指数市盈率均处于历史百分位的16%以下。

市净率也能突出反映当前A股的低估状态：上证指数市净率1.13倍，沪深300指数市净率1.17倍，万得全A指数市净率1.29倍，全部低于此前四大历史底部。

当前与几大重要历史底部估值比较

来源：Wind、股市动态分析

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市场不久或将反弹

我们还可以从另外多个角度进行考虑。

角度一：风险溢价逐步走高（除金融石油石化）。当前权益资产风险溢价已经超过今年2月5日之时，并且接近近10年来的最高值（2018年12月31日），历史规律表明，权益资产风险溢价与A股指数（以万得全A为代表）存在较为标准的负相关性，因此近期的风险溢价逐步走高且接近关键时间点，意味着市场的反弹或将不远。

角度二：中报业绩披露，市场的风险或已经释放，权益配置的后顾之忧减少。2024年上半年，上市企业中报已经披露完毕，盈利角度来看，利润增速呈现低位波动，剔除地产、电力设备等相关个股之后，上市企业利润同比增速超过2%，地产仍然是重要拖累，但剔除地产之后也可以明确地看出企业盈利情况的逐步修复。

角度三：A股股息率处于历史最高位。上证指数、沪深300指数、万得全A指数股息率分别为3.06%、3.36%和2.64%，已显著高于此前四大历史底部的股息率，分别处于历史百分位的99.09%、98.64%和99.92%。值得一提的是，上述三大指数股息率已达到一年期国债利率两倍左右水平，投资者现金分红回报明显改善。

角度四：上半年“国家队”买入超4600亿元。粗略估算，“国家队”上半年通过股票型ETF入市资金累计超过4600亿元，其中四大沪深300指数ETF（华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF发起式、华夏沪深300ETF和嘉实沪深300ETF）增持金额超3100亿元。进入下半年以来，“国家队”买入力度并未减弱，上述四大沪深300指数ETF资金净流入超2220亿元。

角度五：年内A股回购金额创历史新高。据证券时报统计，今年以来，A股重要股东累计净减持180.71亿元，为2007年以来同期最低值，不到去年同期的7%。高管累计净增持逾29亿元，为2007年以来同期首次净增持。与此同时，上市公司回购出现高峰。数据显示，今年以来，逾千家A股公司已完成回购额超1360亿元，创出历史同期新高，较上年同期增加1.7倍。

大同证券表示，在当前市场底部运行态势下，配置价值逐步显现，宏观政策面或将在今年剩余时间逐步发力，重点关注对于消费方面的重要政策，市场信心也或将随着政策的公布及相关经济数据的好转而迅速提升，市场不久或将反弹。

相信所有投资者都希望这一天早点到来！

（本文完）