近几个交易日，市场最有赚钱效应的无疑是北交所，30cm个股层出不穷。今日北证50指数涨超4%，盘中一度再创历史新高。

市场上有观点认为，北交所的火热是流动性推动的，由于涨停板是30%，因此游资等活跃资金拉动该板块获利的效率最高，这与沪深两市科创板和创业板20%的涨跌幅限制，因此这两个板块明显比主板更活跃的道理一样。

对于上述观点，笔者不在此处展开讨论，但客观现实是，流动性好转后，北交所确实是到目前为止最受益的方向之一。

北证50指数成立以来走势

来源：Choice数据

根据国金证券张弛、周翰联名的研报，从换手率来看，本轮行情前3个月北证50平均周换手率约4.8%，显著低于中证1000、创业板50等；而9月23日以来平均周换手率已经达到24.6%，在主要宽基指数中处于领先位置。

从成交额占全A比重来看，从24年4月至本轮行情启动前，北交所成交额占比中枢在0.5%左右，而行情启动至今已经上升至1.1%，成交活跃度大幅提升。

报告指出，政策利好支持科技创新，上涨持续性仍依赖于基本面修复。

在科技强国的需求引领下，北交所股票符合当前科技行情占优的市场趋势。10月18日，在2024金融街论坛年会上，北交所董事长指出，北交所“在支持中小企业科技创新方面具有独特功能”，主要包括扩大服务覆盖面、促进创新资本形成、拓宽创投配置通道、激发创新创业活力、营造良好创新生态等；而北交所未来将以更大力度支持科技创新，主要通过强化制度的适应性、强化创新的包容性、强化服务的精准性、强化政策的协同性等方面来实现。

不过，报告也指出，当前北交所股票的基本面仍偏弱，在货币与财政政策持续发力后，尚需静待基本面拐点到来方有持续性。24年Q1和Q2，北交所股票营收分别同比下滑9.5%和5.1%，明显弱于其他板块；净利润分别同比下滑14.6%和23.8%，明显弱于主板和创业板，略好于科创板。

流动性先行的驱动下，当前北交所股票的估值水平已经有明显的修复。截止10月24日，根据Choice数据，北证50的PE（TTM）达到48.02倍，PB（MRQ）达到4.49倍，均为上市以来次高。那么上市以来最高是什么时候呢？也不过就在三天前的10月21日产生，两个指标当日分别为48.43倍、4.52倍。

行文至此，基本面和估值在投资中的作用是怎样的呢？为什么近期A股市场有的股票估值本身已经非常昂贵，但资金依然趋之若鹜，不“恐高”呢？

渐进投资研究院院长、首席经济学家朱振鑫撰文讲述了自己的观点，笔者认为其逻辑可做部分参考，摘录部分核心内容在以下展示：

估值面和基本面共同决定了股债资产的走势。但从逻辑关系上说，基本面是影响市场中期趋势的决定性因素，估值面只能影响短期的市场节奏，所以基本面分析才是整个投资框架的核心，估值分析只是辅助。

基本面在任何阶段都非常重要，但估值面在不同阶段的重要性是不一样的。在一轮典型的市场周期中，估值只在顶部和底部的趋势反转阶段非常重要，而在反转之后的趋势中途，估值没那么重要。

在熊市周期的后期，也就是底部区间，估值决定了什么时间、什么价位可以抄底。熊市的根本原因是估值和业绩出清，但一般估值面出清较快、每天都有数据、容易观察，而基本面出清较慢、数据频度低、不容易观察。

熊市末期，在基本面还在出清的时候估值可能先调整到位。这个时候虽然还不是牛市反转，但实际上股市已进入极度低估的底部区间，中期内已具备配置价值，尤其是银行、红利等大盘主导的β类板块，是有抄底机会的。

这时基本面显然无法提供有效信号，因为它是滞后的，等基本面反转可能市场早已靠估值修复涨了很多（当然后面也是有机会的，只是少赚一点），所以我们可以借助估值分析来判断市场何时进入适合抄底的底部区域。

在牛市周期的后期，也就是顶部区间，估值决定了什么时间、什么价位需要逃顶。牛市的核心动力是估值和业绩上行，但一般基本面上行较慢，持续时间较长，但估值面上行较快，可能提前透支基本面预期。所以在牛市末期，当基本面还在上行的时候，估值可能已经先进入极度高估的顶部区间，这个时候虽然还不是熊市反转，但实际上股市已经积累了很大风险，尤其是大盘主导的β类板块，需要尽快逃顶。

显然，这时基本面也无法提供有效信号，因为它滞后太多。从历史来看，牛市后期的估值冲顶和见顶回落通常会在很快的时间内完成，呈现出明显“尖顶”特征，比如2015年、2021年都是如此。如果等基本面反转信号出现才撤离，股市早就已经熊市了，所以我们在顶部区间也非常需要借助估值分析来判断市场何时进入极度危险的顶部区域。

除了顶部和底部这两种拐点区域，在其他上行或下行趋势的途中，估值处于中性状态，没有明显低估或者高估的时候，估值分析就没那么重要了，这个时候的核心影响因素变成了基本面的趋势。

同样的中性估值水平之下，如果基本面处于上行周期，那估值可以进一步提升，市场会趋于上涨，直至彻底高估见顶；而如果基本面处于下行周期，那估值可以进一步下杀，市场会趋于下跌，直至彻底低估触底。

单纯分析估值得不出任何结论，估值相同的情况下，关键是看基本面趋势。

过去两年估值非常重要，而从924大刺激以来，估值将变得越来越不重要。

在基本面预期和估值面反转的趋势下，虽然市场短期还难免波动，但中期来看，大盘中枢可能会逐步提升，依然有很大的配置价值。在这个过程中，估值必然会同步提升，而且会逐步向中性甚至高估区域接近。

等到那时，千万不要因为估值不如之前便宜而否定股市的配置价值，因为市场到时已彻底进入“估值不重要区域”。但如果市场上涨过度，估值快速上升到极度高估区域，那个时候估值又会变得重要起来，务必记得根据估值及时在顶部区域离场。

（本文完）