再看一家主营床垫的上市公司，喜临门家具股份有限公司（股票简称：喜临门）1996年成立，2012年7月在上交所主板上市，是中国床垫行业第一家上市公司。

喜临门目前拥有全球9大生产基地，在国内外业已拥有超5000家门店，全球员工超9000人，产品销往超50个国家和地区，为6000万家庭带来健康睡眠。

2024年上半年，喜临门的营收同比增长了4%，刷新了上半年的营收新高。从最近几年的情况看，营收增长幅度虽然有所下降，但并没有出现过下跌。喜临门并没有公布2024年上半年分产品和地区的营收构成情况，从其2023年的情况看，近六成的产品是“床垫”，近三成是“软床及配套”业务；近八成的市场在国内，国外市场的销售占比接近两成。

净利润同比增长了5.1%，略高于营收的增长幅度，除了2018年亏损之外，每年都有不错的净利润。最近两年半的盈利能力下降，但降幅并不大，至少比很多同行的表现，相对要好很多。

分季度来看，除了2022年四季度出现过营收同比大幅下跌的情况之外，其他季度都在同比增长。季度间的净利润波动较大，在2022年四季度亏损后的总体表现有所下降，主要是表现较差的季度占比上升至一半，影响了全年的表现。

毛利率除2018年之外，都是相对稳定的，总体上的波动幅度有限，并没有受到最近几年行业大环境变化的明显影响。最近两年半的销售净利率虽然有明显下降，但喜临门的杠杆用得不错，其净资产收益率除个别年份（2018年和2022年）之外，都要算是行业中比较优秀的。

2024年上半年的主营业务盈利空间与2023年持平，反弹的毛利率又被增长的期间费用占比给抵消掉了。从2022年开始的期间费用占比上升，是喜临门盈利空间下降的主要原因；期间费用占营收比上升的主要原因是销售费用的增长。如果换一种说法，那就是营销投入并未产生原有的效果，专业表述是边际效应递减。

把2024年上半年和2021年的销售费用结构拿来对比，其中“电子商务费”和“销售渠道费用”的占比上升是关键。这正和直播电商等新销售模式的兴起有关，也就是说直播电商可能是增大了厂家的销售成本，当然渠道费用可能与电商无关，但与房地产导致的租金等上升应该脱不了干系。

最近三年半，其他收益方面都有少量净收益，主要是政府补助金额稳中有增，而“信用减值损失”为主的损失项并未明显增长。

按季度来看，毛利率在波动中还是呈增长趋势的；除了2022年四季度，其他季度的主营业务都能盈利，离现在最近2024年二季度的盈利空间还不错。

“经营活动的净现金流”越来越高，但2024年上半年出现了净流出的情况。最近两年半的固定资产投资规模增大，喜临门似乎还是想不断扩大规模，而不太相信，行业会随同房地产等情况而收缩。

2024年上半年“经营活动的净现金流”表现不好的原因，主要是应收和应付项目都在增加资金占用，只有存货减少了部分占用。增加占用的原因主要是前两年回收资金所导致的反弹，因为多占用供应链的资金，只有在营收大规模增长的情况下才可以持续，否则就会进入上下波动中，不然供应商们就会吃不消而不配合。

最近两年的经营性长期资产是有所增长的，但2024年上半年已经开始下降了，特别是在建工程的规模已经不大了，我们有必要看一看构成。

他们并没有按项目来列示在建工程的情况，但附注中的其他位置有列示，实际上主要是“江西喜临门厂房建设项目”和“河南喜临门厂房建设项目”，两个项目的完工程度分别是100%和80%，已经处于建成和快要建成的状态了。没有看到其他的重要建设项目开工，可能喜临门也要缓一缓建设的步伐了，现在的重点是市场，而不是产能，不能一味地靠砸钱来发展，那样搞只会增加包袱。

喜临门的长期偿债能力是不错的，资产负债率在55%左右，这样还是有不错的杠杆作用，这是前面看到其净资产收益率大大高于销售净利率的重要原因。短期偿债能力并不太好，或者说他们有意把短期偿债能力控制得相对低一些，以保证自己能更多地利用杠杆效应来提升净资产收益率。

2023年末和2024年上半年末都出现“缩表”（总资产下降）的现象，虽然不是喜临门主动追求的，而是当营收增长变慢时，优化资产负债结构自然就会产生的现象。因为维持现有的经营规模，似乎并不需要太多的资源了。

其流动资产的质量是相当好的，现金类资产占比超四成，高于短期有息负债，再加上持续稳定的经营活动的净现金流，短期偿债风险并不高。存货排在流动资产的第三位，略低于应收账款，两者合计都小于应付票据及应付账款，他们的供应链融资用得有点猛了。如果营收能稳定，问题就不大；如果营收增长变慢甚至下降，就得补充资金来还供应链上的账。从喜临门坚持原有的偿债结构看，似乎对此很有信心。

有息负债的规模在2022年末达到峰值后，就开始了下降，原因可能是没有必要再加杠杆了，因为财务风险与杠杆作用要维持平衡，只有资产和规模在增长时，才有必要继续扩大负债，否则就应该配合“缩表”的动作来维持现有的结构比例。

存货的规模也是连续下降，这一般是优化管理的效果，但在客观上仍然会导致“缩表”。由于下半年一般是旺季，上半年末也不增加库存的原因，可能是下半年的订单增长情况并不是太大。

和年初相比，2024年上半年末的合同负债（预收货款）还是有明显下降的，其实2023年末就已经比2022年末下降了。这说明下半年的业绩大爆发是不太可能的，最多有个小幅增长就不错了，极有可能基本稳定，甚至下跌。

喜临门最近几年的经营情况也受到了不小的影响，只是相对于很多同行来说，表现还是要好一些。但是，行业下行的压力很大，不仅已经影响到了盈利能力，而且后续可能还会对营收等也造成影响。和大多数同行一样，这个时候，似乎大家也没有什么绝招可以应对这种环境变化，只能是尽量优化自身的结构来直面这一切。

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