恒林家居股份有限公司（股票简称：恒林股份）于1998年成立，2017年11月在上交所主板上市，是一家集研发、生产、销售办公椅、沙发、按摩椅等健康坐具及民用家具产品于一体的高新技术企业。

恒林股份是目前国内领先的健康坐具开发企业，以及国内最大的办公椅制造商和出口商之一，连续13年办公椅行业出口第一，产品出口遍布全球。2019年恒林股份收购瑞士公司LO，LO是瑞士办公家具行业排名第一的高端系统办公品牌。2021年收购厨博士，厨博士的主营业务为家庭厨柜、浴柜、衣柜、木门及空港设备柜台。2022年收购永裕家居，其主营业务为SPC、VSPC等PVC地板、墙板以及竹家具等家居产品的研发、生产和销售。

恒林股份2024年的营收同比增长了31.9%，继续刷新着上半年的营收新高。从上市以来，恒林股份已经持续了多年的营收增长，最近几年的增长速度有所下降，但2023年和2024年上半年又有加速的迹象。考虑到现在的经济环境，特别是和家具行业的同行们相比，恒林股份的表现要算是相当亮眼的了。

这可能是恒林股份超八成的产品是在境外市场销售有关，不过2024年上半年，恒林股份并没有公布境内外市场的销售占比。

除了“板式家具”之外，其他各大产品系列都有所增长，不管是在增长幅度上，还是在金额上，都是其他产品的增长更快，估计恒林股份很快就会再增加单列的产品系列了，毕竟“其他”里面已经有些拥挤了。就算不管其他业务，“办公家具”和“软体家具”的销售额增长也还是不错的，只是“新材料地板”的增长相对慢了一些。

净利润在2023年下跌的基础上，2024年上半年又有所下跌，但是金额并不低。这可能与最近一年来，恒林股份的季度间盈利波动较大有关。

每个季度的营收都处在同比增长状态之中，从2023年以来，营收同比增长的速度都超过了两成，确实有增长加速的迹象。在净利润表现方面，2023年四季度是最近十个季度中唯一发生亏损的季度，这就导致2023年下半年基本保本，全年的净利润和上半年差不多。

如果只看主营业务方面，2023年四季度的主营业务盈利空间相当大，亏损来自于四季度的资产减值损失和信用减值损失的金额都太大了，导致了当季大额亏损。毛利率波动相对比较大，2023年以来的几个季度相对稳定。但是，2024年二季度的毛利率却出现了大幅下跌的情况，由于该季度的营收创下了单季新高，期间费用也在下降，当季的主营业务盈利空间并没有受到太大的影响，这种形势能否持续，还需要继续观察。

按年度来看，毛利率在2021年下跌后，就基本稳定在20%出头的水平，2024年上半年有明显下跌的迹象。销售净利率有波动向下的趋势，但“年化净资产收益率”的表现还不错，最近三年半中只有2023年的表现相对差一些。也就是说，恒林股份这几年的盈利能力受到的影响并不是太大，他们经营稳中有进，盈利能力只能算是有所波动。

最近几年的主营业务盈利空间变化并不大，2021年毛利率大幅下滑的影响被期间费用占营收比下降抵消掉了大部分，但最近三年半都没有机会超过2020年。2024年上半年的主营业务盈利空间是有所下滑的，主要原因就是毛利率的下跌。

在其他收益方面，除了2023年有净损失外，其他年份都有一定的净收益。2023年主要是“资产减值损失”和“信用减值损失”比较高，其“资产减值损失”主要系厨博士商誉减值计提所致，同时也有不低的“存货跌价损失”；“信用减值损失”虽然主要是应收账款坏账损失，但其他应收款的坏账损失也不低。

恒林股份“经营活动的净现金流”表现是不错的，只有2021年的表现相对差一些，虽然每年都有规模不小的固定资产类投资，但其自身的造血功能就基本能满足这些需求了，只有个别年份需要适当补充一些融资，比如刚才说到的2021年等。2024年上半年的建设规模有大幅下降的迹象，是否会成为常态，还需要对后续经营期间进行观察。

经营性长期资产的规模在2022年末大幅增长后就没有明显增长了，固定资产则是晚了一年，然后开始了下降，原因是在建的项目仍在继续建设完工，2024年上半年这方面的投入下降了，折旧高于投入后，固定资产的规模就开始下降。

在长期资产中，质量相对不高的商誉，2024年上半年末的余额还有3.84亿元，相对于其过百亿的总资产来说，影响还是有限的。

主要的在建项目是“年产50万套智能家居项目”，其完工进度超过了八成，后续需要的投入应该不会太大了，建成时间也快了，其他在建的项目对产能几乎没有影响。现在的经营环境，似乎并不着急建新厂，因为家具类企业的产能利用率并不高，好多公开数据说，大约在六成左右，甚至可能更低。恒林股份没有公布其产能利用情况，我们估计不会比六成高太多，新工厂在生产成本和效率等方面可能有一定的优势，但并不见得就能明显带动营收增长。

恒林股份的长期偿债能力不错，短期偿债能力只能算一般，考虑到最近几个年末，他们都是类似的表现，再加上其相对稳定的“经营活动的净现金流”，这样的安排并无不妥，甚至还有利于提升净资产收益率。

存货的规模在2024年上半年明显增长，这当然能反映出一定的市场形势，那就是市场不是那么好。

主要增长的是库存商品，这也是市场表现偏弱的主要特征之一；由于现在的产品定制性比较强，不见得就是积压滞销，但得出需求偏弱的结论还是没有问题的。

恒林股份的有息负债在2023年末达到33.4亿元的峰值后，开始了下降。他们是有实力来逐步降低杠杆的，但考虑到净资产收益率等指标，并不见得就需要大规模地降低负债。

恒林股份的应收款有所下降，但应付款的增长很大，通过这样来降低有息负债的做法，多少有些不那么体面。现在的经济形势不太好，供应商们需要的更多是支持，而不是加大压榨力度。

办公家具行业，特别是以海外市场为主的恒林股份这类企业，在本轮房地产下行中受到的影响有限。但是，市场还在变化，特别是贸易环境的变化，可能也会带来一定的影响，希望恒林股份已经做好了准备。

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