今年的首只“十倍股”正丹股份（300641）近期发布了2024年半年报，与多数没有业绩支撑、单纯炒作概念的热门股不同，正丹股份的净利润也和股价一起实现了10倍的增长。然而业绩披露后，正丹股份迎来的却是连续的大跌。今年第一只“十倍股”的神话究竟为何破灭？
业绩增长十倍，股价却大幅跳水
成立于2007年的正丹股份是一家老牌化工企业，主营特种精细化学品和高端环保新材料，主要产品包括偏苯三酸酐（TMA）、偏苯三酸三辛酯（TOTM）和乙烯基甲苯（VT）等，2017年4月正式登陆A股创业板。
长期以来，正丹股份的股价基本在5元左右徘徊，然而自今年2月开始，公司股价却仿佛坐上了“火箭”。从一季度低点到二季度高点，短短数月时间，股价从不到3元/股上涨到超过30元/股，区间最大涨幅超过10倍，成为2024年A股第一只“十倍股”。
图一：正丹股份股价走势
资料来源：东方财富choice数据
正丹股份的突然暴涨，是由于行业的供需预期突发巨变。
今年3月以来，市场传言美国英力士TMA工厂发生爆炸事故；4月起，市场流传关于美国英力士永久性关闭其TMA生产装置的传闻，如传闻属实，将导致全球供需格局巨变。
受预期变化影响，2024年3月上旬开始，TMA价格快速上涨，从1.5万元/吨上涨到3万元/吨，4月份TMA价格涨至4万元/吨，5月份到8月份维持在5万元/吨。
图二：TMA价格走势（元/吨）
资料来源：百川盈孚，海通国际
TMA主要用于生产环保型增塑剂，同时可用于生产粉末涂料、高级绝缘材料、高温固化剂、高级润滑油等。全球TMA市场呈现寡头垄断的竞争格局，根据英力士官网资料，正丹股份、英力士、百川股份、Polynt意大利、泰达新材和Polynt常州在全球TMA市场份额占比分别为30%、25%、20%、11%、7%和7%。
图三：TMA全球市场份额占比情况
资料来源：英力士官网，海通国际
正丹股份是全球最大的TMA生产商，年产能8.5万吨，全球市场份额高达30%。英力士则为行业第二，市占率约25%。全球TMA市场规模并不大，价格也一直比较稳定，正丹股份作为全球龙头，历史上一年最高利润不过1亿出头，去年利润更是降到1000万以下，创下近10年新低。
然而，随着稳定的供需预期被打破，正丹股份率先受益于TMA价格的大幅上涨，公司今年一季度实现总营收约5.18亿元，同比增长约28.80%，净利润更是增长超过4倍。市场对正丹股份的业绩增长普遍抱有强烈乐观预期，预计公司上半年净利润在5亿元左右，全年净利润或将高于10亿元。正是在此情况下，公司股价先行大涨10倍。
8月5日，正丹股份发布了2024年半年报。上半年公司实现营业收入13.82亿元，同比增长86.52%；归母净利润2.86亿元，同比增长1015.51%；扣非净利润2.84亿元，同比增长1096.88%。不过，尽管业绩增长了10倍，但这份成绩单却依然没有达到此前的预期水平。业绩公布后，公司股价便持续下跌，不到两周时间跌幅超过30%。
“十倍股”背后的隐忧
另一方面，正丹股份并不仅仅是业绩增长未达预期，背后依然存在不少隐忧。
营收结构方面，公司较为依赖TMA业务，2023年TMA产品创收占比超过七成。在今年以前，公司还受到下游需求不足的困扰。2023年，公司TMA业务营收仅10.94亿元，较2022年的11.32亿元有所下降，TMA产品的产能利用率还不到70%；除TMA外，其他产品的毛利率已经为负。
在刚刚发布的半年报中，正丹股份表示上半年实现经营业绩大幅增长，主要原因是海外TMA生产厂家供货不稳定，导致海外对中国TMA需求量上升，推动TMA销售数量及单价同比大幅增长，并且TMA产能释放带来的规模效应，使得正丹股份的生产成本有所下降。中报数据显示，TMA所属的酸酐及酯类实现营业收入10.16亿元，同比增长100.50%；毛利率达到34.92%，同比增长29.03%。
很明显，正丹股份的业绩与未来TMA市场的供需情况密切相关。然而引爆今年TMA价格的关键因素——英力士永久停产TMA，该传闻的真实性还有待最终确认。正丹股份近期也表明，尚未收到美国英力士宣布永久性停产的公告。若最终结果并非如此，或许反而会变成巨大的打击。
与此同时，在看到TMA价格的大涨之后，包括正丹股份在内的行业相关公司纷纷积极扩产。6月11日，正丹股份宣布将投资3.5亿元建设年产6.5万吨TMA，工期24个月，建成后公司TMA一年总产能将达到15万吨，几乎和当前国内产能总和相当。
据了解，目前国内已经投产的TMA产能在15.5万吨，其中，正丹股份8.5万吨、百川股份4万吨、泰达新材3万吨；在建产能9.5万吨，其中正丹股份6.5万吨、泰达新材3万吨，安庆亿成3万吨已建成尚在调试阶段。另外，还有不少企业正准备入局TMA赛道，如常青科技也宣布投资建设TMA，一期年产能8万吨，产能直逼当前的正丹股份。有分析人士表示，按照目前国内的增产节奏，两年后全球TMA产能至少超过33万吨，产能过剩率可能超过20%。若海外TMA企业恢复生产、国内其他TMA生产厂家不断扩大产能规模，正丹股份想要继续保持10倍的业绩增速，更加不会是一件容易的事。
其实，正丹股份这样的例子，在A股市场上并不是第一次看到，也不会是最后一次。同样是因为价格暴涨刺激业绩股价一飞冲天，比如2019-2020年的猪肉、2021-2022年的锂矿和光伏，都诞生过无数风光无限的10倍股。暴涨之后企业纷纷疯狂扩产，供应暴增导致行业产能过剩，最终价格暴跌，之前涨的越高，最终业绩和股价反而跌得最惨，甚至出现破产清算的风险。前车之鉴，后事之师，“十倍股”神话并不长久，正丹股份未来是否能够开辟出一条不同的道路，我们拭目以待。
（本文完）
