浙江富特科技股份有限公司（以下简称“富特科技”）成立于2011年8月，是一家专注于新能源汽车核心零部件的国家级高新技术企业,是国内新能源汽车车载充电机及车载DC/DC转换器的主要供应商。2024年9月4日，富特科技在深交所创业板上市。

根据公司前期上市招股书等公开资料，我们发现富特科技在经营中存在着以下问题：一方面，公司客户集中度高，并且与股东之间存在关联关系；另一方面，公司所处行业竞争激烈，大客户亏损严重，业绩持续性存疑。

客户与股东存关联 疑用股权换订单

招股书显示，富特科技客户集中度极高，报告期内，公司向前五大客户的销售收入占各年营收的比例分别为97.86%、95.61%、96.14%，始终保持在95%以上。

其中广汽集团为第一大客户，富特科技向其销售收入占各期营业收入的比例分别为29.49%、39.46%、56.15%。

我们注意到，富特科技股东广祺中庸是由公司第一大客户广汽集团实际控制，持有公司2.05%的股份，其于2021年9月入股。广祺中庸当时入股价格为9.20元，而同期入股的小米长江产业基金入股价格则为26.22元。在两个月后，外方入股价格又抬到了30多元。

表一：富特科技股东入股情况

数据来源：招股书

富特科技解释称，本次股权转让价格低于同期引入小米长江产业基金的增资价格，是因为广祺中庸入股和广证盈乾退股的背景和原因存在特殊性，且广证盈乾已就转让事项履行内部决策程序，该等差异具有合理性。

富特科技还坦言，在上市锁定期满后，广祺中庸存在减持公司股票的可能性。众所周知，股东减持通常对企业股价具有负面影响，富特科技上市后是否存在投资风险不得而知。

另一位股东长江蔚来产业基金则是由蔚来资本与湖北省政府共同投资设立，持有公司14.20%的股份。

报告期内，富特科技向蔚来汽车的销售金额不断攀升。2021年，订单金额达2.01亿元，销售占比达20.80%；2022年销售金额达3.98亿元，销售占比达24.09%，蔚来汽车也在该年成为公司的第二大客户；2023年销售金额达37212.49万元，占营收比例为20.28%。

尽管富特科技表示，蔚来汽车不属于长江蔚来产业基金或其管理人的合营企业或联营企业。因此公司与蔚来汽车不属于《企业会计准则解释第13号》规定的关联方。但蔚来汽车的实控人李斌，同时是长江蔚来产业基金的基金管理人湖北长江蔚来新能源投资管理有限公司的董事长和间接重要股东。

富特科技两大客户均与股东之间存在关联，公司是否在以股权换订单刺激营收，为上市铺路呢？

业绩持续性存疑

截至2023年12月31日，富特科技拥有34项发明专利、42项实用新型、3项外观设计专利。而我们发现，共计79项专利中，有67项都是在报告期（2020年后）申请的。

此外富特科技表述，新能源汽车行业正处于蓬勃发展的时期，成长空间广阔。

但另一方面，新能源车内卷日益激烈也是不争的事实。去年以来，国内车企就开始打“价格战”，推出各种降价举措，根据国内汽车新零售平台“大搜车”统计，今年6月中国市场的“二网折扣率”突破了19%，传统能源车型更是高达24%，远高于2019年之前10%左右的正常水平。

并且中国汽车工业协会统计，2022年，我国新能源汽车总体销量为688.7万辆，同比增长93.4%；2023年，新能源汽车销量为949.5万辆，同比增长37.9%；2025年预计销量1300万辆，2023-2025年复合增长率约为17.01%，增速逐渐下滑，陷入滞涨的局面。

报告期内，富特科技业绩虽然快速增长，但是市占率却呈下降趋势。报告期各期，公司车载高压电源系统在国内新能源乘用车市场的占有率分别为12.05%、11.66%和9.39%。此外，公司资本负债率长期高企，应收账款与存货占流动资金比例较高，也一定程度印证汽车产业链的生意并不轻松。

此外需要提及的是，富特科技大客户蔚来近年来一度陷入亏损泥潭无法自拔。根据统计，2018年~2023年，蔚来累计亏损金额达到866.3亿元。