在投资的世界里，价值投资不仅是一种投资策略，更是一种财富哲学，它教导投资者深入理解和分析一个公司的本质，从而做出明智的投资决策。很多价值投资者言必称长期投资，但是却对价值投资的底层收益来源没有思考清楚。 一家企业的市值，等于其特定时期的净利润乘以特定的市盈率（PE）倍数；反映到股价，也就是每股盈利（EPS）乘以PE。短期而言（业绩未变），投资者若通过股票低买高卖获利，通常对应了单一收益来源：即依靠估值波动（PE增减）所形成的市场价差。而价值投资是以长期投资为原则，客观存在着3个潜在收益来源，或者说就是价值投资中的三类“价值”来源，笔者分别概括为：估值增长、现金回报、业绩增长。投资者需要做的就是去市场上发现这三类“价值”机会： 一、市场情绪回暖，提升企业估值（市盈率） 市盈率就是股价与每股收益的比值，也就是在一定投资回报率的情况下，收回成本需要的年限，本质上反映的是投资者为了获得公司每股收益愿意支付的溢价。主要受到利率、风险偏好等因素影响。表现为无风险利率越低、市场风险偏好越高、行业空间越大，则相应的估值会越高。在假设EPS不变的情况下，“估值增长”既可以是从“低估”到“合理”的估值修复，也可以是从“合理”到“高估”形成的估值泡沫。这类“价值”，主要受市场情绪影响，与企业自身业绩变化无关，当牛市来临时，人们的贪婪情绪得到充分释放，往往会对过于高估行业甚至企业的发展，带动企业估值增长。 二、稳健的派息能力，强化股东回报保障 当企业面临投资机会减少或者潜在的投资收益率下降时，持续分红、及时分红，既体现了上市公司自身财务的稳定性，也体现了公司对股东的尊重。当企业业绩以及估值都没有增长的情况下，那些现金流充沛的企业通过每年持续的现金分红，依然能够为投资者带来不错的股息收益。所谓“持续”分红，就是上市公司分红要有连贯性，养成分红的习惯。在A股市场，分红公司家数占比由10年前的50%左右提升至70%左右，连续5年分红的公司占比由20%提升至48%。A股上市公司分红状况得到持续改善。持续稳定的分红能够带来三方面好处，一是有效增强投资者回报；二是上市公司提高资金使用效率；三是推动树立长期投资理念，促进市场平稳健康发展。 三、企业盈利的增长，推动股价上涨 某个周期内企业的“业绩增长”推动的股价上涨。在假设PE不变的情况下，EPS的增长必然导致股价上涨、企业市值增加。短期来看，企业盈利依靠的是当年度的市场需求以及管理者的经营能力，存在不确定性的可能，但从长期来看，货币的超发催生通货膨胀，即便在市场规模和管理能力没有提升的情况下，长期的通胀必然带来企业名义营收和利润的增长，过去30多年，货币M2的增幅达到了190倍，可想而知存活下来的企业名义营收将增长多少。 因此，长期来看，是企业的估值、现金回报以及盈利增长三者共同决定了价值变化。只有弄明白了其中的底层逻辑，才能真正地感受到价值投资的真谛，在熊市中依靠着持续的分红带来的现金流，才有信心和耐心等到企业估值和业绩的回归增长的那一天，从而不至于迷失投资方向，坚定的做时间的朋友，