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大家很熟悉股市有这么一句谚语：一根大阳线，千军万马来相见；两根大阳线，龙虎榜上机构现；三根大阳线，散户追高不听劝。

和国庆假期期间大家的憧憬不同，节后四个交易日，A股高开低走，上证指数从最高3670.40点快速回调至今日盘中最低的3187.99点，不少投资者，尤其是9月30日疯狂买入和国庆期间加急开户等待入场的新股民，从一开始信心满满，高喊4000点，5000点，甚至万点不是梦，到现在被套唉声叹气，只不过短短数天。

不过，有经验的老股民应该会淡定许多，大起必定会有大落，这种情形在券商股表现得尤为明显。

每一轮大行情，券商都是充当急先锋的角色，这一轮行情也不例外。不过，从国庆假期及假期回来后A股和港股券商板块的走势来看，大起大落的传统也未改变。

假期港股市场以招商证券（06099.HK）等中资券商股涨势最猛，不过假期回来的10月8日，调整最烈的也是它们。

而A股由于假期不开市，积攒一个假期的情绪在10月8日充分释放，券商板块再度成为急先锋，除了停牌的个股外，整个板块全部涨停。

然而，10月9日风云突变，大盘剧烈调整，券商板块同样不可避免，单从板块的角度看，当日券商板块已经分化明显，本轮走势最强的东方财富（300059）盘中一度还差点涨停，但最终仅收涨2.22%，盘中创下了29元的历史新高，收盘时总市值超过3900亿元，仅次于中信证券（600030）的约4200亿元，更值得注意的是它的成交额高达900亿元的天量，这个天量不仅指的是东方财富自身，还是A股有史以来个股单日历史成交之最。当日，东方财富的换手率高达25.92%，这与很多小微盘的新股或次新股炒作没什么区别了。

除了东方财富，10月9日市场成交额第二的就是中信证券，成交金额也高达422亿元，换手率高达11%。此外，当日两市还有同花顺（300033）、华泰证券（601688）这两只券商股以及指南针（300803）这只券商IT股成交金额超过百亿，不是各自的历史天量，也是接近天量，但走势却呈现冲高回落或者盘中巨震的格局。

10月9日A股17只成交超过百亿个股一览

来源：Choice数据

上述代表性个股只是板块的一个缩影，而整个证券板块，当日也同样是放天量冲高回落，收下一根长上影线的光脚大阴线，在国庆前后已经连续暴涨之后，这样的走势本身意味着短期板块或面临着“上蹿下跳”的剧烈波动。

9月30日的2.6万亿成交额、10月8日的3.45万亿成交额、10月9日的约3万亿成交额，都超越了2015年牛市期间创下的市场成交最高记录，市场活跃度极大提升，这对券商各项业务是极大的利好，但券商板块短期交易情绪极剧放大，需关注板块或个股暴涨及放天量后的承接力度，尤其是其中的部分个股，短期炒作已明显过热，波动风险更大。

我们在当日的微信头条文章《牛市主线的五大特点》中也对回调风险进行了提示。

果不其然，昨日和今日两个交易日，券商板块整体乏力，成交也明显萎缩，还是以东方财富为例，今日仅刚过300亿元成交额，仅为前天的三分之一，短期来看，这几日可能有超过千亿资金被套。

上述对券商的描述只是近期行情的一个“缩影”，因为券商是这段时间较为有代表性的板块。

短期暴涨不是常态，短期暴跌也不会是常态。现在，让我们回到当下市场中来。

虽然大涨时有些新股民的操作属于”抛开基本面不谈“，但总体来讲，A股当前阶段还处于“强预期弱现实”，增量政策还在落实、落地当中，发挥效果还需要时间，叠加三季报即将到来，短期情绪宣泄后，还是要回到基本面。

风险偏好和流动性陆续改善后，基本面作为慢变量将最终反映到市场走势当中，其改善情况将最终决定牛市的高度和持续性。目前，一个好消息是前瞻指标9月PMI数据出现了明显好转，从上月的49.1大幅上升至49.8。

未来几个观察点包括：财政政策发力情况（关注国新办10月12日即将举行的新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况）、10月经济数据改善情况（11月出炉）、未来通胀提振和企业盈利改善情况。

另一方面，单纯从技术走势看，即使参考1994年的”325点“行情或1999年的“519”行情，抑或2019年春节后那波行情，第一波上涨过后，也会有一段宽幅的盘整行情，然后开启第二波上涨。当然了，我们不可机械地照搬照抄历史，但可作为一个参考。

此处，笔者推荐大家可以看一看中信建投首席策略分析师陈果的“三段论”。

陈果将本轮行情称为“信心重估牛”，一轮资本市场牛市，其实很多时候也是整个国家经济事业的一种映射。当我们回顾一个个各国牛市演绎的时候，都会有类似“拉升-盘整-登顶”三个阶段。我们认为，这轮牛市映射了我国誓要摆脱“债务-通缩循环”，终结资产负债表衰退预期的大事业，然而牛市行情的展开和发展也非一帆风顺，本轮牛市可能将经过类似的三个阶段：

“信心重估牛”第一段：闪电战。当前中国经济面临的问题是几十年发展积累形成的，而未来人口周期等问题也极具挑战，所以这个阶段的通缩，让很多人觉得难以摆脱，甚至怀忧丧志，而这种信心低迷本身也影响经济活动本身，资本市场的定价某种程度也是一种映射。扭转通缩，扭转预期可以是第一步。所以这时确立目标，提振士气，是非常关键的第一步，一旦市场被此所感召，那么牛市第一段就会上演，这往往是牛市中最容易赚钱的一段，甚至进股市如捡钱，基本是指数级普涨行情，预期层面共识快速形成，因此另一方面第一段往往时间并不长。综合看，目前我们已处于这第一段的下半场。

“信心重估牛”第二段：‌拉锯战。确立目标还是相对容易的，但真正做成大的事业难免是要经历艰难困苦，比如真的要终结债务通缩，不是那么快能见成效的，中间会有不断的难点阻点。所以第一段只是预期，到了第二段，会有很多人放弃，认为最终并不会成功。毕竟基本面是否真的能改善，真的就能战胜通缩，这些疑问眼前并不能证实，惟有靠坚定不移全面推进工作。这第二段，往往是牛市行情中，行情反复的阶段，一般来说指数不会再快速拉升，呈现偏震荡特征，也是比较难赚钱的阶段，是投资者业绩分化，有一些投资者会出现亏损，也是比较容易产生动摇观望情绪的阶段。

“信心重估牛”‌第三段‌：总攻战。 这一段是经历不断努力，突然间看到曙光，直至确认通向成功，这个成功甚至会让人恍惚：真的成功了！原来这么大的困难挑战都能被我们战胜！我们认为，一旦打赢这次扭转通缩的经济战役真的确认成功之后，会让全球刮目相看，中国国民对民族伟大复兴将更加充满信心，整个国家经济发展也会进入一个新阶段。在那背景下“信心重估牛”才是真正的圆满功成，期待我们在那刻再相聚。

在即将于10月12日出版的本刊第20期文章中，专栏作者陈亮先生也表示，从市场各指数走势的角度，这一轮急涨最大的好处是确认了反转走势行情。但他也指出，这一轮急涨行情的负面因素相当大，空间上看，阶段性基本上一步到位（但长期空间还较大），四季度剩余时间内虽然可能还会有新的阶段性高点，但后面就可能是巨大的分化走势，后续对投资者本身的投资能力要求会很高。

我们要有正确的投资思维，要能够控管理好自己的“心态”，操作上要控制好自己的“手”，绝对不能人云亦云，市场狂势或者极端落时要能够保持独立、冷静、客观的判断，不能一涨跌，就基本常识都丢脑后了。

（本文完）