事件：央行买债：截止2024年7月末央行持有国债规模在1.524万亿，如果考虑到8月净买入1000亿元（公开市场买入国债是流动性投放，与MLF的工具的效果一致，8月份MLF续作少了1000亿，和国债净买入相匹配，区别在于买入短债进行流动性投放，成本较低，目前2.3%的MLF>1年期债券的到期收益率1.5%，如果此举常态化后，商业银行的综合负债成本会逐步下降），目前规模应该在1.624万亿。其中除本月续作的特别国债中有4000亿10年和15年的之外，其余的大部分为5年以内的。因而央行可卖出的长债规模相对有限。8月未公布具体的卖出规模，但从央行持仓来看，可能实际卖出规模也相对有限。
1.把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。
2.8/29央行公告买入4000亿特别国债则是延续了此前的做法，不增加财政赤字、央行未扩表、定向发行不影响市场流动性，不同在于续作的特别国债期限拉长。将到期的单只7年特别国债拆分为10年、15年两个品种，期限拉长。
3.央行国债买卖也是是财政、货币政策协同配合的体现，或可与增量财政工具发力形成紧密配合。
一方面，9月或将逐渐迎来政府债供给高峰，今年政府工作报告指出未来几年拟连续几年发行超长期特别国债，随着政府债供给增加，买卖国债或将有效平抑可能的资金面波动；
另一方面，当前宏观图景下，稳增长诉求进一步凸显，7/30政治局会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力”，央行下一步将“加强逆周期调节”，届时或将通过国债买卖操作，与增量财政工具紧密配合、协同发力。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策的协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。
4.当前货币政策框架正处在“由量转价”过渡期，国债收益率曲线作为重要的价格信号，还存在远端定价不充分、稳定性不足等问题，需要央行和市场加强沟通，并对过度承担利率风险的机构进行风险提示，同时打击债券市场违法违规行为。国债收益率曲线作为重要的价格信号，或将成为货币政策的操作目标之一，需要央行和市场对此加强沟通。央行通过国债二级市场买卖，一方面调节市场供求，另一方面引导市场预期，以提升定价效率，促进债券收益率回归合理区间，有效发挥国债收益率曲线价格信号的功能。
5.历史回溯：
2003年转换国债：“03国债14”的前世今生。前世：“转换国债”即置换财政历史债务的国债。1995年之前财政部向央行透支1663.57亿，2003年全额转换为2003年转换国债，期限为30年。2、今生：03国债14可能是8月央行卖出国债操作的标的。此前梳理的1664亿具体情况不明的“对政府债权”可能就是03国债14。8月央行买短卖长，结合03国债14的上市交易公告，转换国债可能已经被央行卖出（后续二级市场交易需要而登记上市）。
2007年，财政部陆续发行1.55万亿特别国债，从央行购入2000亿美元外汇资金，作为中投公司的资本金。期限主要为10年、15年，其中的1.35万亿对农业银行定向发行，并由央行通过公开市场操作买入持有，2000亿元对市场公开发行。发行当日同时完成农业银行向财政部缴款、财政部向人民银行购买外汇、人民银行从农业银行购买国债三项操作。
这一过程中，财政部扩表，增加对中投公司股权；央行资产端项目调整，减少1.5万亿元（即2000亿美元）外汇资产，新增1.5万亿元“对政府债权”；国有商业银行资产负债表最终未发生变动。
2017年和2022年上述部分特别国债到期时，财政部向有关银行定向发行特别国债偿还。其中，2022/12/12有7500亿元特别国债到期续作，央行于同日公告进行现券买断交易，购入7500亿元特别国债。
8/29央行公告买入4000亿特别国债则是延续了此前的做法，不增加财政赤字、央行未扩表、定向发行不影响市场流动性，不同在于续作的特别国债期限拉长。将到期的单只7年特别国债拆分为10年、15年两个品种，期限拉长。续作规模仍为4000亿元，与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。本期续作特别国债面相有关银行定向发行，因而也不影响市场流动性。央行“对政府债权”科目规模不变，未出现扩表，相关银行资产负债表也未发生变动。
6.在国债买卖机制建立初期，由于央行债券持仓较低，逐步增加债券净持仓仍是首要目标，从供需角度和流动性角度对国债市场形成支持。央行“买短卖长”操作利空长债，但是央行净买入国债又从债券供需和流动性（回收1年期MLF，但释放长期资金）的角度利好长债。此外央行长债持仓规模也较低，央行可卖出长期国债最多为4000亿元。央行增加债券持仓仍是首要目标，除了增加债券需求外，对应投放长期限资金也利好流动性，当然这也与8月底资金利率回落相对应。
7.央行国债买卖本质对应基础货币投放模式转变，作为重要的货币政策工具，其对流动性和债券市场的影响主要取决于央行货币政策取向。但在国债买卖机制建立初期，由于央行债券持仓较低，增加债券持仓仍是首要目标：一是增加了债券需求端力量；二是央行净买入债券的过程中也会相对应地投放长期限资金，利好流动性。随着央行债券持仓增加，完成初期储备后，通过国债买卖对债券市场的调控力度会相应增强。
央行目前重点防范长债风险，而且处于国债买卖操作机制建立初期，预计央行大幅净买入国债的概率较低，8月净买入1000亿元无论是对债券市场供需还是对流动性的利好程度均相对有限，预计无法主导债券市场方向。后续资金面相对紧张时，预计是央行大幅净买入国债同时投放流动性的较好时机，可以实现国债净买入、平滑流动性的双重目标，同时不对债券市场形成明显的利好带动。
在长债上，商业银行大幅度卖出，但是主要集中在7年期品种，30年、10年的卖出有限，在7年到30年之间的曲线上，构造了更加平坦的局面；
另外一方面，商业银行在下半月的短债进行了更多的购买，可能有存在两种可能：
1）商业银行在卖出7年左右债券的时候，因为NSFR等指标补充短债资产；
2）与央行对手方的短债卖出形成配对的平盘交易，后续密切观察大行的长、短债买卖行为。
央行买卖国债：具体形式落地，对量的影响大于价。特别国债买断交易：补充央行“卖长”的“子弹”。为延续此前配合特别国债发行所开展的常规操作，与二级市场国债买卖操作不同。
从实际卖出规模来看，8 月以来在大行净卖出长期限国债。从 8 月全月来看大行国债卖出以 5 年期以上为主，其中 5-7 年期合计卖出 1986 亿，7-10 年期合计卖出 1521 亿，10 年期以上卖出 268 亿，短端则呈现出净买入趋势，8 月合计净买入 1 年期以内国债 929 亿，1-3 年期国债净买入 1629 亿。
参考资料：
20240831-申银万国-央行净买入国债后，9月债市还会季节性调整吗？
20240902-中邮证券-03国债14是什么，央行买卖国债怎么看？
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