今年两会，高层提出了设备更新和消费品以旧换新两大刺激经济增长的政策，市场对设备更新的关注度较高，而对后者则兴趣黯然。 4月12日商务部等14部门印发了《推动消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》中以旧换新相关表述主要涉及汽车、家电等领域，其中本轮汽车的亮点在于回收拆解，属于大增量市场；家电板块除了类似2008年-2013年家电下乡的替换逻辑外，出海也是一大看点，行业本身还进入成熟期，高ROE和高分红属性明显。上述两个行业已被市场熟知，比如家电，几家龙头家电公司的股价年初至今已经走了一大波，机构连续两个季度加仓。 本期要谈的是一个被低估且存在预期差的行业--电动两轮车。当前市场对电动两轮车的销量担忧加大，但有三个增长点： 1）从总量来看，电动两轮车的自然更替需求旺盛。电动两轮车的自然更新周期通常就是3-5年，受技术迭代和外观推新加快，实际可能更短。根据工信部的数据，当前我国电动两轮车社会保有量约为3.5亿辆，第三方咨询机构给的数据更高，2023年预计已超过4亿辆，行业的基础数量庞大，以广东、江苏、山东为代表的省份均存在千万级别可换购两轮车存量。尤其是2020年后，行业每年新增销售稳步提升，2022年已经达到了6070万辆，同比增长22%。最近4年的高销售量将为后续行业自然替换奠定基础。 2）非国标电动车强制替换。近年来电动两轮车的安全隐患越发严重，以占比大的电单车为例，根据国家消防救援局统计，2023年全国共接报电动自行车火灾2.1万起，相比2022年上升17.4%，事故由违规停放、违规充电或改装更换锂电池等引发。新国标出台已近5年，由于不同地区的过渡期不同，以及执法监管的力度不强，大量非国标电动两轮车仍被消费者所使用，非国标两轮车的安全隐患也在不断显现。 但新国标出台的时候，是给予行业3-5年过渡的，随着今年该期限临近，政府对于电动两轮车安全的重视程度在提升，新国标政策将加速落地。一季度以来，市场监督管理局加强了对非国标产品的抽查打击力度，此前浙江省宣布2027年将全面淘汰非标电动自行车，苏州近日对不符合电动自行车强制性国家标准且为申领临时牌的电动两轮车处200元的罚款。 可能大家会认为，自己偷偷买辆便宜非国标的开，坏了就换个零部件就好，何必整车换。想法确实很美好，但绕不开牌照环节，超标不给上牌上路。预计新标过渡期在今年年底结束，不符合要求的车型将不允许上路，由此产生的强制替换需求将带来市场容量新的增长点。 3）海外市场方兴未艾。国内电动两轮车龙头企业的产品几乎都有出口海外市场。海外市场需求旺盛，据弗若斯特沙利文，2022年欧洲电动两轮车总销量约790万辆，2023-2027年均复合增长率有望达到19.4%，2027年总销量有望达到1990万辆。美国电动两轮车市场有望在2027年达到220万辆的销售规模，2023-2027年均复合增速约22.9%。 新兴市场方面，主要是东南亚国家。据统计，目前东南亚各国存量油摩销售规模约为2000-3000万辆，存在广阔的油换电替换空间。近几年，越南、泰国、菲律宾和印尼等东南亚国家陆续出台了“油换电”政策，有望带动电动两轮车的销量增长。 从政策角度看，政府正积极出台以旧换新行动方案细则，最近还强调将研究推动电动自行车以旧换新工作。地方政府亦积极响应，陆续推出换购补贴政策，如江苏作为电动车大省快速推进，盐城自4月1日起主动淘汰超标电动车的车主，将享受合计200元的消费补贴。 总体来看，在行业的自然更替、海外市场的新增量、新国标过渡期到期叠加以旧换新政策等因素刺激下，电动两轮车的销量有望保持稳步增长。机构预计，未来国内电动两轮车销量有望达到7500万年/年，百人保有量有望达到40辆，全国6亿的存量。 从竞争格局看，电动两轮车当前的格局更加清晰，集中度持续提升。过去行业内存在很多小厂，而这些小产的产销数据可能未完被纳入统计。2019年新国标强制性要求3C认证，直接抬高了行业门槛，带来供给持续出清，行业内本身存在合规经营风险、无力支付认证费的小厂可能直接出局，其份额被易纳入统计的大厂汲取。 数据说话，新规执行后的2020年，国内年销量突破5100万辆，远超2017-2019年的水平；2019年-2022年，国内CR10集中度近80%，2023年国内电动两轮车又经历了一轮价格战，行业集中度进一步加剧，CR10达到85%。 电动两轮车行业的竞争格局比较明朗，第一梯队公司主要有雅迪（港股）、爱玛科技、九号公司，第二梯队是新日股份、小牛电动（美股）、绿源集团和星星科技（立马）。