本周观点

上周，铜价低位返升，但伴随减仓上行，反弹力度有所减弱。后期来看，我们预计铜价在7万5附近或面临一定压力。短期不建议单边操作，更多以套利俱佳。近期，国内冶炼厂减产提上日程，尽管多为被动性减产，但由于矿端紧缺后，再生阳极的补缺已经开始显得后劲不足。这也导致国内沪期铜月间结构开始剧烈波动。从历史来看，凡是当月出现高back结构的情况，除去库存相对低位以及现货升水的稳步提升，更多是供应端如铜矿以及冶炼的受制配合。精铜去库与现货升水同步增加，成为结构变化的基本条件。除去海外资金入场后价格急升导致的back结构被打破外，无一例外。7月开始，国内大肆去库，除去供应开始下降外，下游在铜价回落后的逢低补库也成为去库的关键。截至本周初，国内8月去库近6万吨，7月这一数值也高达5.6万吨。本周初来看，10-11已出现back结构，且周末去库依然客观8月份去库或可达6万吨以上。消费旺季因高铜价在2季度被压制，后延至3季度，导致7-8月反现激烈去库。考虑大环境依然存在不确定性，铜价高位存在被抛售可能性，导致结构进一步拉大。我们依然维持原有观点，铜的消费回暖将通过现货升贴水的稳步上涨以及期货月的结构来体现。现货将表现逐步强势，期货合约间建议关注9-10及9-11的套利空间，从当下逐步变动值来看，次月理论安全值在c80以上，目标b200以上，极值back250-300；9-11理论安全值c50左右，目标b100以上，极值back150以上。

月度平衡表

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

周度基本面情况

主要矿企新闻更新

【BHP旗下埃斯康迪达铜矿工会警告称可能重启罢工】BHP旗下位于智利的巨型埃斯康迪达（Escondida）铜矿工会周日（8月18日）在其向成员发布的备忘录中表示，如果公司不尽快在合同谈判中“摆正态度”，他们可能会在当天晚些时候重启罢工。一份公司内部公告称，公司正在遵守之前达成的协议，并要求员工继续工作。“我们的主要目标是圆满结束这一进程，让所有人，尤其是工人们受益。”该铜矿强大的工会组织因薪酬纠纷于上周二发起罢工，并于上周五达成初步协议，结束了这场威胁到全球铜供应的世界最大铜矿罢工。【伍德麦肯兹强调全球铜冶炼格局的重大转变】8月16日，Wood Mackenzie的最新报告强调全球铜冶炼格局的重大变化，今年中国以外的新设施将投入使用。印度正在启动一家定制冶炼厂，印尼正在增加两家综合冶炼厂，刚果的一家新冶炼厂预计将于2025年完工，主要由中国投资推动。据Wood称，这些新增产能将使全球冶炼产能增加160万吨，这是几十年来中国以外最大的增幅。然而，北美和欧洲尚未计划新建初级冶炼产能。相反，美国正专注于二级市场和废铜，虽然铜供应风险可以得到缓解，各国也已经开始一些重新平衡，但中国在供应链中的主导地位意味着完全替代是不可行的。【美卓公司获得非洲铜矿项目2000万欧元磨机订单】8月15日，工业机械和解决方案公司美卓公司（Metso Corporation）获得了一项向非洲铜矿项目交付磨机的订单。该公司表示，该订单价值约2000万欧元，已计入矿物部门第三季度收到的订单中。美卓公司将为该项目提供节能高效的HIGmill高强度搅拌磨机，以及辅助设备和服务。美卓HIGmill是一种先进且节能的精磨和超细磨解决方案，是该公司搅拌磨机系列产品的一部分。HIGmill利用重力和GrindForce转子技术，生产出更细的研磨产品，以实现矿物的解离。【铜品位高！新疆东准噶尔地区发现多条矿带】“新疆准噶尔东北缘成矿带北塔山-大红柳峡一带铜金钴战略性矿产调查评价”三级项目，近日在新疆东准噶尔一带发现多处找矿线索，并完成采样送实验室分析。该项目在新疆东准噶尔一带矿业权空白区新发现铜金多金属矿点8处、铬铁矿点1处、赤（磁）铁矿点1处。其中1处铜（金）多金属矿带走向近东西向，初步控制矿带长约400米，宽约20米，带内见大量孔雀石、石英褐铁矿化及原生黄铜矿，快速分析仪显示新鲜面铜普遍大于5%（孔雀石化处铜大于70%），同时有金、铅、锌显示。

数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

铜精矿/粗铜加工费

上周，铜精矿现货市场维稳，市场参与者的询报盘维持稳定，活跃度略有一些下调。供应端，因Escondida罢工干扰影响即期货物及市场参与者情绪，市场参与者暂时主流观望为主，并对后期TC存在下行预期。需求端，冶炼厂存在计划外提前检修，但总体影响有限，其他炼厂运营按计划进行。内贸矿现货市场维持稳定，国内供需端暂无较大变化，询报盘水平也较为稳定，但海外矿端罢工风险愈演愈烈，预计短期内对计价系数影响较小，但影响着市场参与者的市场情绪。另外，巨龙铜矿二期改扩建工程项目已经获得有关部门核准。项目预计2026年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨，年矿产铜将达30万—35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

铜精矿港口数据

上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为63.8万吨，较上周环比增3.3万吨。分港口来看及防城港港均出现明显增加，但连云港、锦州港库存出现一定下滑，区域间形成差别。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

冶炼利润

上周，铜价维持涨势，加之硫酸等副产品反弹，冶炼长单及零单利润均有所增加。长单利润增加至3500元/吨附近，零单亏损水平收减到千元以内。近期副产品对冶炼的盈利空间支持较大，但铜价自身的波动性也令利润空间存在不确定性。不过，短期来看，冶炼就利润方面问题直接导致的开工积极性下降依然有限，利润问题是为必要条件。国内减产多来自于原料端本身供应问题所致。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

沪铜价差结构

上周，铜价维持反弹，但随着去库节奏加快，且未有明显入库货源，现货升水逐日稳步抬升，基差逐步收窄，如我们预期。周初来看，10-11已出现back结构，且周末去库依然客观8月份去库或可达6万吨以上。考虑大环境依然存在不确定性，铜价高位存在被抛售可能性，导致结构进一步拉大，故我们维持原有观点。消费旺季因高铜价在2季度被压制，后延至3季度，导致7-8月反现激烈去库。故操作方面，我们依然维持原有观点，铜的消费回暖将通过现货升贴水的稳步上涨以及期货月的结构来体现。现货将表现逐步强势，期货合约间建议关注9-10及9-11的套利空间，从当下逐步变动值来看，次月理论安全值在c80以上，目标b200以上，极值back250-300；9-11理论安全值c50左右，目标b100以上，极值back150以上。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

伦铜结构曲线

截至8月16日，伦铜库存微增30.09万吨附近，注销仓单比例增加至9.17%左右。同时，cash月报价贴水状态有所收敛，报贴水109美元/吨附近。库存波动较大地区依然为亚洲地区。预计后期部分亚洲仓库货源或逐步回流国内。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示铜价中短期多头轻仓有所增加，但远期多头轻仓有所增加，近远期空头轻仓有所减少，市场积极性略有下降。Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

沪伦比值变动

上周铜价反弹，国内跟涨不利，沪伦比值下修至8.03左右，铜进口现货亏损状态略扩至350元/吨。考虑海外市场依然表现优良，但铜价波动剧烈，建议减少趋势性套利操作，适当高抛低吸。

数据来源：紫金天风期货研究所

保税区库存变动以及上海口岸到港量

随着铜价企稳、进口比值有所回落，进口亏损状态增加，到港船货量下降，上海保税区清关量下降。上海保税区库存总数下降至6.91万吨。上周，周度清关量下降至30.91千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：国产、南非、坦桑尼亚等。广东保税区在0.23万吨。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

上海口岸周度清关及出口量

上周，到港船货数量下降，船货量在15.8万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为0.65千吨，周度出口量为零。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

月度进出口量及观察指标

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

废铜市场

废紫铜方面，铜价大幅反弹，废铜价格随之跟涨，显著提振市场交投活跃度。货商出货意愿明显好转，低价库存加速清出获利离场，市场货源流通量增加。部分库存位较低的贸易商则采取灵活的快进快出策略，确保一定的利润，整体市场活跃度较上周有显著改善。下游厂家观望态度有所减弱，操作策略虽仍偏谨慎，但需求复苏迹象日益明显。保持生产状态的厂家维持按需采购原则，而部分原计划增产的厂家因原料供应紧张而暂时搁置计划。随着生产恢复的厂家数量增加，废铜需求缺口将进一步扩大。废黄铜方面，铜价震荡上行，废黄铜原料价格随盘上调。上游持货商前期积累的库存开始扭亏为盈，出货情绪相较之前明显提高，囤积的库存也基本是出售一空。然而，尽管出货情绪高涨，但市场反馈显示收货难度加大，库存消耗后难以迅速补充，废料短缺问题依旧突出。下游部分黄铜棒厂原料采购订单虽有所增加，但受限于目前终端需求表现依旧较差，加之反向开票以及公平竞争条例的细节尚未明确，使得多数厂家在原料端仍保持谨慎态度，以刚需采购为主。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

下游企业及终端

上周铜价反弹后，下游表现如何呢？具体如下：

上周铜价反弹后，下游表现如何呢？具体如下：精铜制杆：上周，精铜杆企业整体生产表现尚可，多数企业皆保持稳定产出，主要由于目前精铜杆企业待交付订单量占比依旧较大，因此精铜杆厂家仍保持较高的生产意愿；从下游企业实际提货表现来看，随着铜价有进一步上涨趋势，周内个别下游提货略有加速，但整体来看依旧保持中位水平。再生铜杆：上周，再生铜杆企业开工表现依旧处于偏低水准，此前停炉的厂家目前仍无具体复产计划，整体来看，市场仍存在半数左右的厂家处于停炉阶段，因此再生铜杆企业整体产能利用率无明显变化。铜管：8月铜管产能利用率不断下滑，需求淡季铜管企业不断降低开工负荷，上周少量铜管厂商装置停机，进入下旬检修的企业也会继续增加，产量也会延续缩量趋势。夏季高温天气，车间内部温度较高，对开工也会有所影响，近期因订单不饱和，部分企业将开工向晚间调整，错峰生产，同时节省电费成本。铜箔：上周，铜箔市场总体供需进入一个较为平淡的期间，市场观望情绪不减。电子电路铜箔需求增加有限，保持低迷状态，市场竞争压力大，开工率短时间内难以恢复；锂电铜箔市场表现相较平稳，库存持续低位，下游电池企业采购量小幅回升，虽然加工费变化不大，但是拿货积极性较前期有所上升。铜板带：上周，铜板带企业开工率基本稳定，大部分铜板带大厂待交订单较多，生产积极性较高，产量较为稳定，但部分中小型企业受资金实力，再生铜原料采购困难，以及铜价上涨导致自身订单减少等影响，开工率下滑，本周产出有所减少，因此整体来看，本周铜板带大厂产出是比较稳定的，但一些中小型铜板带企业拖累了整体产出表现，本周铜板带产量小幅下降。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

库存变动

随着铜价低位反弹，国内去库状态进一步加剧，因下游逢低接货量有所增加。LME亚洲仓库波动加大，与国内去库依然呈现剪刀差。后期预计LME库存增幅将有所缓解。

数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所

上海地区社会库存

本周初，上海库存下降至19.01万吨左右。铜价回落之际，华东地区下游及终端企业接获积极性明显增加，导致库存下降明显。

数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

广东地区社会库存

本周初，广东地区库存总量持续下降至5.67万吨左右，大半仓库库存均有下降。不过值得注意的是，华南地区库存下降幅度不及华东地区。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

无锡地区社会库存

本周初，江苏无锡地区库存略降至3.43万吨。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

CFTC持仓

从8月13日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为37.4%、30.6%，多头增加1.8%，空头增加2.9%，市场操作积性增加。非商业净多头持仓为15797张，COT指标回到0.48，铜价强势持续减弱。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

免责声明

本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。