2024年上半年，被大家所一致看衰的海天味业终于打了一场翻身战。

中报数据显示，1-6月海天味业共计实现营业收入141.56亿，同比增长9.18%；净利润34.53亿，同比增长11.52%；扣非净利润33.25亿，同比增长11.95%。

其中，二季度单季实现营业收入64.62亿、净利润15.34亿、扣非净利润14.65亿，分别同比增长7.98%、11.12%、10.24%。

对比同行业千禾和中炬高新的上半年业绩，海天明显更胜一筹，营收、净利润、扣非净利润三项数据均刷出了同期历史新高，再现龙头风采。

分产品类别看，绝对主力品种酱油收入72.64亿，同比增长6.85%；调味酱收入14.52亿，同比增长8.55%；蚝油收入23.22亿，同比增长5.71%；其他调味品收入21.46亿，同比增长22.31%。算得上各领域全面发展，没有出现明显短板。

分渠道看，线下渠道收入125.78亿，同比增长8.26%；线上渠道收入6.06亿，同比增长29.17%。渠道立体化建设成效显著，通过数字化营销工具的推广，进一步提升了触达终端用户的能力。

同时，值得注意的是，截止6月底公司的总经销商数量为6674家，相比去年同期仍有小幅减少，意味着单个经销商的经营效率有所提升，渠道表现明显迎来回暖。

从盈利端看，由于调味品大宗原材料的价格总体呈现行情回调走势，所以公司的综合毛利率略有回升，相对于上年同期提高了0.95pct，达到了36.86%。

费用率方面，上半年公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为6%、1.85%、2.69%、-1.77%，分别同比+0.62、+0.06、-0.08、+0.35pct。其中，销售费用率和财务费用率膨胀较为明显，前者主要在于人工、广告及推广支出增加；后者因今年利息收入相对去年减少所致。

毛利率提升，费用支出增多，两相抵消作用下，致使营收与净利润大体呈同方向变化，幅度相差不算很大，大致可看作是销量推动了盈利的增长。

众所周知，今年的零售消费市场并不乐观，各行各业几乎都遭遇到了严峻的考验，半年报过后，消费类公司数据扑街的可谓比比皆是。

那么海天为何能独善其身，不但没有跟随大家伙一块沉沦，反而是逐渐回暖，与前两年相比，画风突变，颇有一幅将要迎来拐点的意味呢？

关于这个问题，根据各类公开信息，我想原因可能在于以下几点：

1、海天对餐饮渠道介入较深，相当部分收入来自于B端（占比高达60%），而当前餐饮业的全面复苏却是肉眼可见的，自然需要大量的调味品。

中国饭店协会观测到，上半年，在元旦、春节、“五一”、端午等假期带动下，假日餐饮消费规模增长较快，特别是在假期首日达到峰值，餐饮业的“假期效应”与“假期首日效应”进一步凸显。年轻消费群体更加注重个性化、生活仪式感和情绪价值，节日、纪念日、赛事活动成为拉动餐饮消费的重要增长点。

根据国家统计局数据，上半年全国餐饮收入26243亿元，同比增长7.9%，高于社会消费品零售总额3.7%的同比增速，延续了增长态势，展现出较强的发展活力。作为一家与餐饮业绑定较深的企业，海天因此从中获得了不少受益。

2、2022年海天遭遇滑铁卢的一个重要诱因就是自媒体博主爆料的“双标”门舆情事件，一时间遭遇到了广大消费者的用脚投票。

但是随着时间推移，公众的记忆往往比较短暂，毕竟整个业内大多都这么在玩，如果觉得海天不行，那么到底哪家又特别值得信赖呢，实际上谁也说不清，所以“双标”事件对消费情绪的负面影响变得越来越弱，逐渐不再被提及。

3、大豆等主要原材料价格遭遇拐点，开始出现下降趋势，给公司带来了一定利好影响。根据酱油平均6个月的酿造周期推算，当期原材料大多源自于几个月前的采购，故而下半年成本端很可能会得到进一步改善。

综合上述情况，个人觉得海天已经渡过了经营端最困难的阶段（即疫情下B端餐饮被打残+“双标”舆情事件所带来的市场萎缩），再次重回正轨。

之前在网上很多人说酱油缺乏技术含量，门槛太低，海天没有护城河，要彻底凉凉等。

坦白讲，持有这种观点的人，只能说明压根就不懂到底什么是护城河，如果真正读过帕特·多尔西的《巴菲特的护城河》一书，就会知道当今世界日新月异，技术从来都不是什么可靠的护城河，相反品牌和成本优势这些看似简单的东西反而更难被颠覆。

品牌不用多说，如果你的名字人尽皆知，意味着本身就自带流量，流量值不值钱，好不好超越，懂的人自然懂。成本优势来自于规模效应，我们可以看到海天和千禾的毛利率差不多，但是最终到净利率这个层级，海天远高于千禾。原因就在于销售规模所带来的规模效应，大大降级了单位产品的固定费用成本，这一点其实很难追赶。

还有人会拿伊利来和海天进行对比，似乎对前者印象更好，但是读得懂财报的人都应该知道伊利是重资产、高资本支出、高负债生意，与海天这种轻资产、低资本支出、低负债生意模式相比，其实要逊色很多，甚至说成拍马不及都没有太大问题。

非要说优势的话，也就是现阶段的伊利更加便宜，而海天仍然显得有些偏贵。（33倍PE与近年来的增速相比，始终看起来格外扎眼）

那么未来海天会不会跌回更加合理的价格区间呢？答案谁也不知道，只能说股市一切皆有可能，熊市中若是继续下跌，不会让人感到丝毫意外，当然没有跌透就直接回升的情况也是有的，现成案例一点也不少。

对于看好海天的人而言，最谨慎的应对策略，还是分档投入子弹，拒绝一把梭哈的玩法。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）