在许多市场有效理论拥趸们的眼里，如果股价一直在跌，那么就多半意味着有雷；反之，若是股价一直向好，说明公司经营处于上升阶段，未来则充满希望。

严格讲，这种观点并不完全错，股价有些时候确实起到了先行指标的作用。毕竟市场价格是所有参与者共同博弈出来的结果，虽然大家的目的定位各不相同，但总不能说都是无脑行为吧，因此至少在某一个阶段，应该具有一定的合理性。

但问题是人类在思想认知上必然会存在盲区，同时还兼具着恐惧和贪婪这些与身俱来的弱点，所以很多时候问题往往会被过于放大或缩小。反应到股市之中，经常就是钟摆从一个极端，达到另一个极端，并不是所有时段都具有指示性意义，非理性时不时会占据主导位置，并且这种主导时间还很可能比想象中要漫长得多。

这一点具体在海底捞身上，可以说是得到了淋淋尽致的体现。

2018年9月该股刚刚上市的时候，由于上市前的高速增长、品牌知名度已被打响，以及简单易复制的连锁扩张模式，受到了市场的极度追捧。刚刚出道就享有60-70倍PE，到2019年底更是达到了夸张的100倍PE。

不过从事后看，结合餐饮行业的实际情况，你很难说当时的这种估值热情是理性的，然而海底捞正是以这种比肩科技股的非理性状态，足足狂奔了14个月。

2019年底新冠疫情突然爆发，情况变得更加奇葩，当时由于封控的原因，2020年海底捞全年业绩歇菜已成定局，但是股价仅仅只是略作调整，又开始昂首向上，完全无视公司陷入亏损的状态，竟然一路玩起了逼空，到2021年初市值又再度翻了2倍多。

为什么会出现这样的情况呢？原因就在于绝大多数人都将新冠疫情与2003年非典进行了简单类比（包括海底捞老板张勇自己），认为疫情顶多一个季度或者半年就会过去，一切很快又将重新回到正轨，不但不值得害怕，反而应将回调视为一个低吸的机会。

此外，再辅以全球放水、海底捞自身逆市扩店以及国内疫情管控得力等因素，恐慌情绪进一步消散，市场迅速陷入了一种盲目乐观的亢奋状态。

事实上，这就是一个典型的群体性认知错误，新冠疫情的传播力、影响力远胜非典，持续时间不是３个月，也不是半年，而是三年，甚至对经济实体的杀伤力比明面上还要更长。

而股价呢，直到2021年２月才算看清了事情的真相，相当于从2020年３月起，又盲目乐观的裸奔了11个月。如果你觉得市场先生是英明的，值得信赖的，不顾一切的以身相许，那么将在后来３－４年时间里付出惨重的代价。

2021年２月之后，海底捞的股价迅速急转直下，一路几乎不作任何抵抗，绵绵不绝，到2022年３月直接跌没了88.34%，总算是对疫情中的惨淡作出了理性反应。完美地验证了一句老话——理性只会迟到，而不会缺席。

然而，时间之窗进入2023、2024年后，一切又发生了新的变化。随着疫情管控的结束，餐饮行业逐渐恢复常态化运营，海底捞终于熬过了最艰难的日子，特别是疫情期间的逆市扩店举措，开始起效果，收获到扩张红利。

2023年全年公司实现了营业收入414.53亿，净利润44.99亿，相对于疫情前的2019年，分别增长了56.1%、91.86%。并且毛利率比2019年提升了1.44pct，疫情期间急剧走高的负债率也得到了快速回落。很明显，公司已彻底摆脱了疫情影响，实现了王者归来式的满血复活。

到2024年上半年，公司再接再厉实现营业收入214.9亿，同比提升13.9%，继续保持了双位数的增长态势。

归母净利润20.38亿，虽然同比下降了9.7%，但是这种负增长波动主要系净兑汇损益变动和中国大陆增值税加计抵减优惠政策取消的影响所致，其核心经营利润实际上达到了28亿，同比增长了13%，表现并不差。

与中报相伴随，公司又公布了中期派息公告，预计向股东派发股息19.4亿（派息吕95%），结合去年年报后派发的分红，全年的股息率接近10%。

同时，上半年海底捞的毛利率达到了60.97%，再次同比提升了1.66pct，创出历史新高。值得注意的是疫情结束后，海底捞其实并未随大流实施提价战略，相反人均消费单价还略有下滑，根据中报披露的数据，2024年上半年客单价仅为97.4%，同比下降了5.3%，但是平均翻台率达到了4.2次每天，提升了27.3%。

也就是说毛利率的提升并不来源于菜品涨价，而是依靠成本控制和效率的提高（高翻台率提升会进一步优化规模效应）。

此外，2024年上半年随着餐饮行业内卷加剧，公司并未盲目新增餐厅数。截止６月底，总餐厅数为1374家，较2023年末净减少了31家。表明报告期内营收增长并不来自于扩店，而是在于单店收入的增长，进一步佐证了翻台率数据、品牌受欢迎程度有增无减，显然也是一个非常好的现象。

综上所述，海底捞当前的经营状况相当不错，并且公司的扩张节奏把握的非常好，疫情期大胆地逆市扩大经营版图，而当疫情结束后大家纷纷扎堆入场时，又保持了相对的理智。（扎堆入场，意味着房租、转让、人工等成本也会水涨船高）

但是股价对这一良好势头却几乎是视若无睹，继续要死不活的趴在地上，哪怕是PE只有15倍，股息率接近10%，也依然一动不动。

那么这对投资者而言，到底是机会还是风险呢？鉴于之前几年海底捞所展现出的哪些错误定价，今天的我们其实很难说市场是一定是明智客观的，更应该多一些独立思考，而少参照一点市场情绪。

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