近日，融信中国公布2021年上半年业绩报。
中报显示，今年年上半年融信中国合约销售及营收分别录得不同程度增长，但其盈利水平堪忧，毛利、净利继续呈现下滑趋势。
近年来，融信中国热衷于规模增长，屡屡高溢价拿地，严重挤压了项目利润空间。
不过，值得注意的是，在追求规模增长的道路上，融信中国“三道红线”全部绿档达标。
之所以绿档达标，融信中国靠的是“明股实债”，美化了真实负债水平。
高溢价拿地不止，或进一步挤压利润空间中报显示，今年上半年融信中国实现合约销售额829.66亿元，同比增长37.46%；实现营收217.39亿元，同比增长3.2%。
不过，规模和营收的大幅增长，并没有为融信中国带来能与之匹配的利润。
数据显示，报告期内，融信中国录得毛利21.75亿元，同比减少30.73%；净利润10.4亿元，同比减少36.77%；归母净利润6.85亿元，同比减少24.65%。
据数据统计，融信中国上半年这个毛利率水平，在内地85家上市房企中，排名第83位。
事实上，融信中国的毛利率水平一直都低于行业均值。
2017-2019年，融信中国毛利率分别为16.56%、23.47%、24.24%，而同期港股上市房企的毛利率中位数分别为31.63%、34.29%、32.44%，差距不小。
2020年，融信中国的毛利率更是由上年同期的24.24%下降至11%。面对如此难堪的毛利率，融信中国高层曾在今年3月的业绩发布会上表示，“2020年毛利率应该是一个见底过程，2021年逐步回升至13%到15%之间”。
然而，融信中国惨遭现实打脸：今年上半年，其毛利率依然延续下降趋势。
盈利水平下降如此之猛，主要原因是因为融信中国近年来热衷高溢价拿地，严重挤压了其利润空间。
近年来，为了追求规模增长，融信中国不惜背负“地王收割机”的诨名。在上一轮规模扩张中，融信中国高溢价拿了不少地。而随着这些地陆续开发，产生大量财务成本和管理成本，而这些成本严重挤压了融信中国的毛利率水平。
也就是说，融信中国利润水平的不断降低，实则是在为高溢价土地买单。
值得注意的是，即使进入2021年，融信中国高溢价拿地的势头依然凶猛。
数据显示，今年上半年融信中国新增土地项目39个，权益新增土地储备289.96万平方米，权益代价217亿元。
而这些新增土地，71%在长三角区域，在优质一、二线城市的土地占比更是高达86%。而这些区域，都是房地产行业公认的利润率较低的市场。
也就是说，未来几年时间内，融信中国的利润水平有可能更低。
频频高利率发债，“明股实债”助绿档达标毛利率低，就意味着融信中国缺乏持续的盈利能力。而身处高周转、现金流为王的房地产行业，融信中国自身的造血能力不足，将严重影响其规模扩张的步伐。
既然盈利能力不行，融信中国还得需要源源不断的现金支持，那就只能靠发债了。
而根据数据统计，截至2021年3月，融信中国存续美元债10只，存续规模37.24亿美元，其中有两笔债券票息高于10%。
除此之外，融信中国还频频在境内发债，而且利息率还不低。
据了解，在今年2月发行境内债的房企中，发行利率超过6%的只有3支债券。其中就有融信集团的21融信01债券，利率为6.5%。
而在7月，融信中国再次发行10亿元人民币的公司债券，目的就是补充公司的流动性。
毛利率不行，也就是盈利能力不足，所以融信中国就得发债获得现金支持。而频频高利息率发债，又往往意味着公司的资金需求比较大、比较急，需要通过这种方式实现快速高额融资。这也反过来印证了融信中国盈利能力不行、缺钱。
不过，有意思的是，即便是如此高频率、高利息率发债，融信中国在“三条红线”方面却表现堪称“完美”。
数据显示，截至2021年6月底，融信中国有息负债余额720亿元，净负债率为75%，扣除受限资金后的现金短债比1.09，扣除预收账款的资产负债率69.7%，继续保持“三道红线”的全部绿档达标。
而之所以出现上述现象，融信中国靠的正是“明股实债”。
数据显示，截至2021年上半年，融信中国总资产达到2466.10亿元，负债总额1939.21亿元，净资产526.89亿元。
在权益占比方面，融信中国归属于母公司股东权益为176.94亿元，占比只有33.58%，少数股东权益349.95亿元，占比高达66.42%。
而在损益占比方面，融信中国归属于母公司股东净利润6.85亿元，占比为65.77%，少数股东权益应占净利润3.56亿元，占比34.23%。
也就是说，权益占比高达三分之二的少数股东，其占有融信中国净利润的占比，只有约三分之一。
权益占比和损益占比的严重错配，反映出融信中国存有重大的“明股实债”嫌疑。
